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当低超储遇上强硬的“央妈” “假六月”过后 每天都像在跨季

来源:网络整理 编辑:子夏 时间:2017-08-31

  银行间7天回购利率月均值走势

  □本报记者 张勤峰

  最熟悉的月末资金紧张又回来了。

  进入本周,流动性紧张局面再度反弹,29日,虽然央行重施净投放,早间资金面仍不改紧势,货币市场利率全线走高,银行间市场隔夜回购成交到5%以上,交易所市场超过7%,尾盘资金供给增多,情况稍显缓解。

  业内人士表示,低超储环境下,资金面易紧难松、波动加大,而央行显露“鹰派”姿态,引发市场预期变化,情绪波动进一步加剧资金供求矛盾。在经历“每天都像在跨季”的日子后,对9月季末月的流动性波动风险更应增添几分警惕。

  顶价都不一定能借到

  29日,市场终于盼来了央行的援手,然而,规模仅100亿元。

  29日,央行开展500亿元逆回购操作,交易量较上一日减半,但因当天到期逆回购降至400亿元,此举仍实现净投放100亿元,终结了此前连续六日的净投放。但100亿元的量,对当前资金缺口而言,无异于是杯水车薪。

  有交易员称,8月下半月以来,市场资金面一直偏紧,但央行的态度比市场预期的强硬,鉴于28日午后资金面出奇紧张,29日央行仅实施净投放100亿元,对市场情绪的打击不小。

  他表示,29日早间资金面紧势加剧,供给全面收缩,同时,月度流动性分层现象突出,非银机构面临更大压力,融入隔夜的价格一早就超过5%。

  “昨日资金面从早上就很紧,隔夜资金少见,按限价顶格借都不一定能借到。能刷脸就刷脸,刷不成,只能认宰,反正是罕见的紧张。”宏信证券固收总部研究员臧旻称,“不过下午3时左右,有一波较大融出,情况稍微好转,原因不明。有猜测是监管窗口指导了。”

  北京一券商债券投资经理也称,“下午3点左右稍稍松了些,价还是高,但量上来了。”

  29日,银行间各期限质押式回购利率(存款类机构)集体走高,隔夜品种加权均价上涨9BP,收在2.96%,创今年新高,早间最高成交到5%;代表性的7天回购利率加权价近3BP至2.93%,更长期限的14天至3个月回购利率全线大涨,14天、21天品种均上涨30BP左右。

  相比之下,交易所回购利率波动或许更能反映广大非银机构的处境。29日,上交所中短期限的回购利率全线大涨,隔夜品种(GC001)早盘升破6%,下午开盘后再现一波拉升,最高到7.10%,之后呈现高位拉锯,到14:30也不见回落,就在投资者认为全天交易将如此收场之时,大行一波融出来得恰逢其时,利率随即跳水,最低回到4%,全天加权均价报6.396%,较前加权上行142.5BP。

  解铃还需系铃人

  月末、季末等,因为季节性扰动因素较多,通常成为流动性紧张的高发时点,但这一“规律”,在今年以来已变得不那么明显。过去几个月,每到下旬,资金面往往较为平稳,央行相应开展所谓的“削峰”操作,即净回笼流动性;在3月末、6月末这样的季末时点上,资金面也不是很紧张,甚至偏宽松的。7月初时,不少市场人士就表示,“今年过了个假六月。”

  不过,7月中下旬以来,大家“熟悉的月末资金紧张”又回来了,更准确的说,最近两个月,资金面一进入下半月即转紧,且一直持续到月底,紧张持续的时间更长了。难怪市场人士感叹“天天都像在跨季”。

  回顾近两个月,下半月资金面一直偏紧,缴税、逆回购到期、月末监管考核等是主要诱因,但也只是诱因,资金面偏紧的症结仍在于超储率下滑及央行定力增强。

  7月,央行口径财政存款增加1.03万亿,外汇占款则继续下降,当月央行通过OMO投放4725亿元,也未能阻止超储率进一步下滑。分析指出,低超额备付意味着流动性总量少,稳定性下降,面临的边际扰动会被放大,目前超储率处在历史低位,这种波动自然会更明显。

  当超储率处于低位时,央行资金融出意愿成为影响市场流动性最关键的因素。然而,6月过后,央行“鹰派”姿态渐增,7月OMO净投放难以抵冲财税上缴影响,8月以来更转向净回笼资金,刺激市场重燃对货币政策及流动性前景的担忧,加剧机构防御心态。“即便总量问题不大,但谨慎情绪作用下,供给减少而需求上升,也容易出现问题,尤其是结构性问题。”交易员指出。

  解铃还需系铃人。当前基础货币投放机制已发生深刻变化,央行对流动性的掌控力增强,要提升流动性稳定性,还需央行加强预调微调。但从近期情况看,货币政策操作更偏向“不松”,如此来看,对9月流动性波动风险更不宜掉以轻心,加强流动性和负债管理仍是第一要务。

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